Credit Manager Magazine 4/2024

www.creditmanagermagazine.pl CZERWIEC / JUNE 2024 8 Piotroski F-Score to system oceny finansowej firmy, oparty na skali od zera do dziewięciu, który pomaga inwestorom ocenić siłę pozycji finansowej danej spółki. Nazwa tego narzędzia pochodzi od nazwiska Josepha Piotroskiego, profesora rachunkowości z Chicago (University of Chicago, Graduate School of Business), który opracował tę metodę. Skala Piotroskiego skupia się na analizie sprawozdań finansowych firmy w określonych okresach czasu i przypisuje punkty za spełnienie określonych kryteriów. Punkty te są następnie sumowane, aby określić wartość akcji i jakość inwestycji. Im wyższy wynik Piotroskiego, tym mocniejsza pozycja finansowa firmy. Warto jednocześnie zauważyć, że metoda ta może nie być adekwatna dla wszystkich branż, szczególnie tych, gdzie zadłużenie odgrywa istotną rolę w funkcjonowaniu przedsiębiorstw. Kolejnym ograniczeniem jest dostęp do danych, a w szczególności do rachunku przepływów pieniężnych. Jak powszechnie wiadomo, tylko firmy duże oraz te, które maja taki obowiązek, dostarczają wspomniane sprawozdanie. No i na koniec, jeden ze wskaźników odnosi się do liczby wyemitowanych akcji. Jednak wprawny i doświadczony analityk może tutaj dokonać pewnych uproszczeń i poddać ocenie za pomocą wskaźnika F-Score Piotroskiego przedsiębiorstwa z dostępnym bilansem oraz rachunkiem zysków i strat. System punktacji F-Score Wynik Piotroskiego można podzielić na następujące kategorie: Efektywność kosztowa : Analiza efektywności kosztowej firmy, uwzględniająca parametry takie jak dodatni dochód netto, stopa zwrotu z aktywów, przepływy pieniężne z działalności operacyjnej oraz ich jakość. 1. Dźwignia finansowa i płynność : Ocena wskaźników zadłużenia, płynności oraz źródeł finansowania. Wartościowe aspekty to niższy wskaźnik zadłużenia długoterminowego, wyższy wskaźnik płynności oraz brak emisji nowych akcji. 2. Efektywność operacyjna : Analiza marży brutto oraz wskaźnika rotacji aktywów, mająca na celu ocenę wydajności działalności operacyjnej firmy. 3. Analiza kredytowa, a w szczególności analiza finansowa kontrahentów, w codziennej pracy jest zwykle mocno ograniczona czasowo. Wymaga podjęcia szybkich decyzji na bazie sprawdzonych metodyk. Jedną z nich, obok modeli dyskryminacyjnych czy wzorcowych układów nierówności, może być tzw. wskaźnik Piotroski F-Score, który szeroko stosowany jest przez analityków giełdowych na całym świecie. Ocena finansowa firmy za pomocą wskaźnika Piotroski F-Score W ramach oceny efektywności kosztowej liczymy : Rentowność netto aktywów (Return on Assets, ROA) - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w bieżącym roku marża jest dodatnia, natomiast 0 punktów w przeciwnym przypadku. Przepływy pieniężne z działalności operacyjnej - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w bieżącym roku są dodatnie. Zmiana rentowności netto aktywów (delta ROA) - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli ROA jest wyższy w bieżącym roku w porównaniu do poprzedniego. Jakość dochodów - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli przepływy pieniężne z działalności operacyjnej/aktywa ogółem są wyższe niż ROA w bieżącym roku, 0 punktów w przeciwnym razie. W ramach oceny dźwigni finansowej oraz płynności liczymy: Zmiana wskaźnika zadłużenia długoterminowego w bieżącym okresie w porównaniu do roku poprzedniego - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w tym roku wskaźnik jest niższy w porównaniu do poprzedniego, 0 punktów w przeciwnym przypadku. Zmiana wskaźnika płynności bieżącej - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w roku bieżącym jest wyższy w stosunku do poprzedniego, 0 punktów w przeciwnym przypadku. Zmiana liczby akcji - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w ciągu ostatniego roku nie wyemitowano nowych akcji. W ramach efektywności operacyjnej liczymy: Zmianę marży brutto - firma otrzymuje 1 punkt jeśli w roku bieżącym jest ona wyższa w porównaniu do poprzedniego. Zmiana wskaźnika rotacji majątku - firma otrzymuje 1 punkt, jeśli w roku bieżącym jest wyższy w porównaniu do poprzedniego, 0 w przeciwnym przypadku. Interpretacja Wynik 8-9 punktów sugeruje mocną pozycję finansową firmy. 1. Wynik 4-7 punktów oznacza, że firma może wymagać dalszej analizy. 2. Wynik 0-3 punktów wskazuje na potencjalne problemy związane z siłą finansową firmy. 3. Po więcej wiedzy na ten i wiele innych tematów użytecznych dla analizy kredytowej zapraszam oczywiście do Strefy Credit Managera! ŻRÓDŁA Joseph D. Piotroski, “ Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers”, The University of Chicago, Graduate School of Business, Chicago, 2002 "The Piotroski F-Score: Reviewing Joseph Piotroski's accounting-based value investing screen". Business Insider Robert Dyrcz Redaktor Naczelny, Założyciel i Prezes Zarządu PICM EDUKACJA